スポーツアパレルQ 2の販売が好調に推移していることを受けて、特歩国際の「買い増し」格付けを実施

摘要：

l Q 2販売データが出て、スポーツウェア会社の販売が好調である。最近、複数のスポーツアパレル会社が2019 Q 2の運営データを公開した。全体的に見ると、昨年同期の高基数に基づいて、ブランド会社はいずれも比較的に良い販売成績を収めた。2019 Q 2安踏（02020）の主要ブランド小売額は前年同期比10%から20%の中間成長を記録し、販売の伸び率はQ 1より向上した。他のブランドは前年同期比55%-60%増加した。李寧（02331）の2019 H 1純利益は約7.09億で、4.4億以上増加し、前年同期比164%以上増加し、市場予想を上回った。そのうち、収入は30%以上増加し、継続経営業務の利益増加は2.4億元以上で、前年同期比90%以上増加した。1回限りの非経営利益は2億元以上増加した。特歩国際の2019年Q 2運営は好調で、小売販売の伸びは前年同期比20%を超え、ほぼ第1四半期並みで、高い伸びが続いている。同店销售较去年同期保持低双位数增长，Q2销售折扣回升。

l引き続き特歩国際を推薦し、増持格付けを与える。Q 2販売は好調で、現在の推定値は依然として低い水準にある。前期の3年間の改革を経て、限界改善が現れ、2018年の収入利益はいずれも成長を回復した。製品面では、コアランニング製品を中心に科学技術研究開発を行い、世界的に有名なサプライヤーと連携し、完全な機能性システムを形成している。宣伝分野では、複数のマラソン大会を協賛し、ブランドとランニング運動の関連性を高めるとともに、エンターテインメントマーケティングを展開し、若い消費者に寄り添う。チャネルの平坦化改革、ディーラーの階層を減らし、販売データとチャネル在庫を正確に把握する。6年ぶりにプラス成長に回復した。マルチブランド行列の構築が徐々に加速している。2019年にアウトドアブランドのMerrellとハイエンドランニングリーダーのSauconyを合弁で運営し、ハイエンドブランドのK-SwissとPalladiumを買収した。子品牌独特的定位将和主品牌组合高度互补，分别占据相应的细分市场，有望形成业绩驱动的接力梯队。

l投資提案：2大投資のメインライン：1）良質なコース、競争優位性が際立ち、内生の成長が強い：特歩国際、比音勒芬、南極電子商取引、森馬服飾、2）ミドル・ハイエンドの服装：歌力思、地素ファッション。

lプレート再検査：上証総合指（-2.67%）、創業板（-1.92%）、深証成指（-2.43%）、上海深さ300（-0.22%）今週の紡績アパレル業界の下落幅は2.97%で、申万業界の中で中位レベルにあり、紡績製造サブプレートの下落幅は2.48%、アパレル家庭紡績サブプレートの下落幅は3.23%だった。

lリスク要因：小売環境は予想に及ばない。

1.スポーツウェアQ 2の販売が好調に推移し、引き続きスペシャルステップインターナショナルを推奨

1.1.Q 2重点スポーツアパレル会社の販売が好調で、良質なコースが国産ブランドの台頭を後押しする

第2四半期の販売データが発表され、重点スポーツアパレル会社の販売が好調に推移した。最近、複数のスポーツアパレル会社が2019年第2四半期の運営データを発表し、全体的に見ると、昨年同期の第2四半期の高基数をもとに、ブランド会社はいずれも比較的に良い販売成績を収めた。其中李宁上半年业绩预告显示净利润同比增长164%，领跑行业。特歩国際は前年同期の高基数を上回って高位成長を維持し、利益水準が改善した。安踏主ブランドの収入は急速に伸び、多ブランドは業績の弾力性を高めた。

スポーツの良質なコースを見て、国産ブランドの台頭が期待されている。スポーツウェアは近年活躍しているサブ業界として、将来的には良い相場を維持すると考えています。Euromonitorの試算によると、今後5年間、中国のスポーツ業界の規模は拡大し続け、年平均10%以上の増加幅を示している。産業政策の支持に冬季五輪の東風が重なり、中国のスポーツ業界の消費は将来も大きな発展空間が存在し、成長の潜在力が大きい。国産ブランドは近年、絶えず強化され、革新的で、限界最適化の効果が顕著で、ブランド力が強化され、市場が拡大している。

1.1.1.安踏体育：主要ブランドのリング比率が加速し、多ブランドが業績の増加を後押しする

安踏ブランドの成長率はQ 1より上昇した。2019Q2安踏主品牌零售额录得同比10%-20%的中段增长，其他品牌同比增长55%-60%。上半期の全体的なパフォーマンスを総合してみると、ブランド別に見ると、安踏主ブランドの成長率は10%から20%の低区間で、他のブランドの販売は前年同期比60%から65%増加した。メインブランドについて言えば、販売の伸び率はQ 1より向上している。主な系列会社は、安踏成人の既存の一部店舗の構造調整を行い、ショッピングセンターや百貨店などの新興業態の比率を高め、単店の利益を改善させた。安踏児童側は、出店が続き、チャネルスペースが広く、依然として高速拡張段階にある。

FILAは成長に貢献し続け、多ブランドが力を合わせて後押ししている。FILAの昨年同期の高成長は継続され、主にチャネル拡張と同店の収入向上のおかげだ。実践により、FILAはすでに会社の現在の成長の新たなドライブとなっていることが証明された。FILAのメインブランドはスポーツカジュアル、スタイルが独立しており、かなり広い視聴者基盤を形成している。サブブランドのFILA FUSIONは若年化路線を歩み、トレンドと協力して新世代消費者に寄り添う。DESCENTE、KOLON、Sprandi多品牌齐头并进，共同推动业绩增长。

Amer sportsの買収が完了し、市場の疑問を恐れずに力強い成長を遂げた。Amer sportsに対するアンティスポーツの買収は完了しており、今後は関連費用を確認し、利益に近い程度影響を与える見通しだ。長い目で見ると、Amer sports傘下には始祖鳥、salomonなどのハイエンドスポーツブランドがあり、中国市場での強い資源と結合して、将来の相乗作用が期待できる。最近、安踏スポーツは海外機関に売り込まれている。会社は最初にフィードバックを明らかにし、強力な反撃を行い、投資家の疑惑を解消した。紆余曲折を経て初めて本領を明らかにすることができ、スポーツ市場での先導的地位に疑問を抱く必要はなく、将来の成長は持続可能である。

1.1.2.李寧：純利益は大幅に増加し、市場予想を上回る

業績の伸びは予想を大きく上回り、純利益は前年同期比164%以上上昇した。李寧氏は利益予喜公告を発表し、2019 H 1の純利益は約7億9000万で、4億4000万以上増加し、前年同期比164%増加し、市場予想を上回った。其中收入增长超过30%，持续经营业务的利润增加不少于2.4亿，同比增长逾90%。1回限りの非経営利益の増加は2億以上で、主に投資収益である。

販売が堅調に推移した。2019 Q 1李寧プラットフォームの小売流水は前年同期比20%-30%の低段成長を記録した。その中で、オフラインルートは10%から20%の高段成長を記録し、電子商取引ルートは40%から50%の低段成長を記録した。私たちはQ 2販売の流れが引き続き高い成長を維持していることを予想して、それによって上半期の収入の増加幅は全体で30%を超えます。チャネル数では、第1四半期の李寧youngは主要店舗の成長に貢献し、年初より22から815まで純増加した。李寧販売所は年初より34から6310個少ない。会社はチャネル構造の最適化を継続中で、ショッピングセンターの店舗シェアが向上し、店舗の品質が改善された。

国潮はファッションをリードし、上昇通路に向かっている。李宁主品牌回归大众消费市场，科技创新保证专业性。多次元マーケティングはブランド露出度を高め、国際的なショーは爆発的な製品を作る。中国の要素を巧みに融合させ、ファッションの流れに寄り添い、店舗のイメージをアップグレードし、若い消費者を取り込む。2017年以来の経営改善で、粗利益率の純金利が同時に上昇し、利益水準が過去最高を更新した。

1.1.3.特歩国際：高基数上の成長は継続し、割引レベルは改善する

第2四半期の業績は高成長を維持した。特歩国際の2019年Q 2運営は優れており、その中で小売売上高の伸び（オンライン・オフライン・チャネルを含む）は前年同期比20%を超え、基本的に第1四半期と変わらず、高い伸びが続いている。同店の売上高は前年同期より2桁低い伸びを維持した。2018 Q 2同店が中二桁の伸びを見せていることを考慮すると、2019年は前年高をベースに改善を続け、店効果の向上が顕著だった。売上高割引では、Q 1社が春節セールを行ったため、その後、Q 2割引レベルが回復し、正価製品の割合が高くなり、利益レベルが上昇した。

　　科技助力，专注跑鞋，专业营销释放积极信号。特歩国際は中国人ランナーの第一選択ブランドになることを志しており、製品の研究開発はランニング用品と関連セットにより重点を置いており、専門レベルの異なるランナーの靴や服装における機能的な需要を全方位的に満たしている。ここ数年来、運動科学技術の研究開発への投入を引き続き増やし、靴と履物の科学技術体系を完全なものにし、服装科学技術の含有量を高め、使用体験を全方位的に最適化した。宣伝端では、特に目標を持って、マラソン大会を協賛し、ブランドとランニングの関連性を高め、代弁協賛などのマーケティンググループを通じて、消費者にブランドの若返りの潮流化の信号を伝え、新生代消費者を誘致する。

ルートの平坦化・転換は完璧に終了し、6年来ルート数は初めて拡張した。会社は2015-2017年の間にルートの平坦化改革を推進し、流通階層を減らし、流通ルートの階層を多層から2層に減らし、同時にディーラーが自営店を開設することを奨励し、新興ルート構造を最適化した。流通ルートの平坦化は店舗の管理を容易にし、透明性を高め、在庫リスクを下げ、流通業者の運営効率と収益力を高めた。2018年12月31日現在、特歩の国内外市場の小売店は6230店で、前年同期比3.83%増加した。前期6年間の調整期を経て、同社は2018年に店舗数のプラス成長を実現し、中国で約200店を純出店し、二三線都市に集中した。そのうち直営店が約60%、既存チャネルでは約1500店がショッピングセンター店で25%前後を占めている。伴随未来公司门店持续开设，购物中心渠道占比将进一步提升，渠道结构调整优化将持续进行。

多ブランド運営には初めて雛形があり、異なる層の消費者層をカバーしている。2019年3月には、アウトドアブランドのMerrellとハイエンドランニングリーダーのSauconyを合弁で運営した。5月にE-LAND子会社を出資買収し、ハイエンドブランドK-SwissとPalladiumを新たに追加した。同社のマルチブランド・マトリックス構築は徐々に加速している。将来的には、一二線都市のハイエンドスポーツ市場に対して、会社は国際ブランドでシェアを占領し、三四線都市と高性価格比を追求する消費者に向けて、メインブランドのステップを通じて捕獲する。長期計画の明確化に向けて、社内ブランドと価格ステップの階層が徐々に形成されている。多ブランドそれぞれの独自の位置づけは、メインブランドとの組み合わせを高度に補完し、それぞれに対応する細分化市場を占め、業績駆動のリレー・ステップを形成することが期待されている。

1.2.引き続き特歩国際を推薦し、Q 2業績は高成長し、評価値は依然として低いレベルにある

私たちは6月22日に特歩国際深度報告書を発表し、会社の第2四半期の販売は明るくなり、現在の推定値は依然として低いレベルにある。作为国内领先的体育用品集团，公司乘行业发展东风，丰富品牌阵容，有望迎来新机遇，给予增持评级。

スポーツ業界は右肩上がりで、国産ブランドは新たなチャンスを迎えている。産業政策の配当金を借りて、スポーツ業界はここ数年来高速成長を維持し、2018年の我が国のスポーツアパレル市場規模は2648億元に達し、前年同期比19.52%増加した。1人当たりの所得水準の向上と健康理念の普及に伴い、今後5年間は年平均10%前後の伸び率を維持する見通しだ。現在、世界のスポーツ市場のシェアは絶えずヘッドブランドに集中し、リードしており、国際スポーツブランドがリードしている。消費の新しい環境の下で、国内消費者の買い物の好みはブランド化から機能化と体験性へと徐々に転換し、国産品の関心が高まり、国産ブランドは有利な発展機会を勝ち取った。

3年間の改革で、厚く積もり薄くなる。会社は前期の3年間の改革を経て、限界改善が現れ、2018年の収入利益はいずれも成長を回復した。製品面では、コアランニング製品を中心に科学技術研究開発を行い、世界的に有名なサプライヤーと連携し、完全な機能性システムを形成している。宣伝分野では、複数のマラソン大会を協賛し、ブランドとランニング運動の関連性を高めるとともに、エンターテインメントマーケティングを展開し、若い消費者に寄り添う。渠道扁平化改革，减少经销商层级，精准掌握销售数据和渠道库存。オフラインでビッグデータを活用して合理的に出店を誘導し、2018年のチャネル数は6230店、純出店は230店に達し、6年ぶりにプラス成長を回復した。オンラインO 2 Oモデルは在庫共有を支援し、電子商取引の販売革新を推進し、収入の占める割合は20%に達した。

ミドル・ハイエンド市場に進出し、ブランドラインナップを豊富にする。2019年には、まず合弁方式でハイエンドスポーツブランドを運営し、水市場を試みる。その後、K-SwissとPalladiumをさらに買収し、国内ルートの資源優位性を利用して国際的に有名なブランドを支援し、多ブランド陣営は初めて雛形を備えた。ミドル・ハイエンドブランドと製品の豊富さに伴い、既存市場の空席を効果的に補うことができ、相乗効果が期待でき、後続業務の開拓に新たな空間を作ることができる。

最初に上書きして追加評価を与えます。同社は有名な本土スポーツブランドとして、ランニング分野に専念し、自身の核心的な優位性を形成している。前期3年間の改革の効果が現れ、業績の曲がり角が到来し、最近は合弁買収がハイエンド市場に進出し、将来の成長空間が開く。预计2019-2021年净利润为7.93/9.41/11.03亿人民币，同比增长20.7%/18.8%/17.2%，当前市值对应2019年PE为13倍，首次覆盖给予增持评级。

2.投資提案

私たちは推薦業界のトップを重点的に強調し、特に業績の安定、過小評価値、高配当などの特徴を備えている。中長期的に見ると、高成長の良質なコース分野の先導者を細分化し、一定の成長性を備え、堀を深めていくことが依然として推奨されている。

1）良質なコース：特歩国際、ビーン・レフェン、南極電子商取引、森馬服飾を推薦する。特歩国際：本土の有名なスポーツブランド、ランニング分野に専念し、自身の核心的な優位性を形成する。前期3年間の改革の効果が現れ、業績の曲がり角が到来し、最近は合弁買収がハイエンド市場に進出し、将来の成長空間が開く。比音勒芬：ハイエンドレジャーの希少基準として、天気や消費の減速などの不利な要素の影響を排除して、依然として前期の店舗展開速度を維持して、市場シェアは着実に上昇して、販売は高い成長を維持している。南極電子商取引：電子商取引と低ライン消費配当を十分に享受し、主流電子商取引プラットフォームGMVの高速成長に依拠し、未来の多ブランド多プラットフォーム多品種類は非常に見所がある。森馬服飾：大衆レジャー服飾のリーディングカンパニーとして、三四線都市ルートで分布が完備し、中低端消費に迎合する。童装品牌巴拉巴拉，精准切入儿童领域，占据未来蓝海竞争优势。

2）ミドル・ハイエンドの服装：歌力思、地素ファッションを推薦する。歌力思：会社はハイエンド婦人服の先導者として、多ブランド戦略は着実に推進して、伝統ブランドが安定的に成長すると同時に、新ブランドが急速に発展して、多ブランド運営能力は徐々に認証されている。地素ファッション：会社は本土のハイエンドファッショングループで、会社の設計優勢は顕著で、マーケティング投資と会員運営業界はリードして、ルート調整は端末管理を強化して、未来の直営と電子商取引は成長を牽引します。