経済成長目標の議論が再び盛り上がる

終わったばかりの中央経済工作会議で、トップの指導者はわが国の経済運営が著しい矛盾と問題の根源に直面していると判断しました。

構造的な問題である以上、構造的な政策を用いて、的確に解決する必要がある。

これらの構造的な問題は経済成長速度の低下によって自動的に消えるとは期待できません。

逆に、経済の成長速度の低下や安定性が失われ、これらの構造的な問題を解決する難しさが大幅に増加します。

成長目標を下方修正する方式で構造を調整し、リスクを防ぐことは処方箋を間違えたことです。

新年を前に、来年度の経済成長目標をどう設定するかの議論が再び盛んになりました。

今回の焦点は、GDPの成長目標を6.5%に下方修正する必要があるかどうかにある。

ここ数ヶ月の国内の経済情勢は改善されましたが、2016年の年間GDP成長の安定は6.5%以上になりました。

現在の景気回復は主に不動産投資によって牽引されます。

しかし、不動産コントロールが強化された後、不動産投資はすでに疲れを見せています。

もう一つの重要な投資エンジンは、インフラ投資は、融資のボトルネックの引き締めのために、ここ数ヶ月で明らかに減速しています。将来は不動産の弱体化の残った時間を補うのが難しいです。

現在の物価水準（特にPPI）の急速な上昇は経済改善のためではなく、大幅に生産能力政策の抑制供給によるものである。

上流の価格が急速に上昇すると同時に、中流と下流の利益は深刻に浸食されており、この価格の上昇は持続的ではないことを示しています。

これらの要因から見ると、2017年の経済成長の下振れ圧力は依然として大きく、依然として着実な成長政策の底入れが必要である。

そのため、政策の方向性を決めるGDP成長目標はどのように設定するかが重要です。

過去数年間、中国の経済成長は減速し続けていますが、政府は何回も成長目標を下方修正しましたが、2017年のGDP成長目標は6.5%以下に引き下げられたかどうかはまだ重要です。

一方、GDP成長率はすでに低い水準に落ちており、2020年までに小康社会を全面的に建設するために必要な成長速度は一歩しかない。

年度のGDP成長率を再度下げるかどうかは、小康社会という長期的な目標を達成できるかどうかの自信に影響を与えます。

一方、政府は2016年に中国経済がいわゆる「L型底部」に入ったと何度も表明しています。

この時、成長目標を下げるかどうかは、「L型底部」という言葉が国民の信頼を得ることができるかどうかということです。

2017年を含む今後数年間で、6.5%の

守り抜くべきだ。

GDP成長目標を6.5%以下に設定すれば、各方面の中国経済に対する自信を打撃し、政策の名声を傷つけ、大きなリスクを引き起こしかねない。

6.5%のボトムラインは固定心丸です。

6.5%のGDP成長の最低ラインが重要なのは、それが「心強い」であり、自信を安定させ、予想を導く鍵となるからです。

この固定心丸を失って、各方面は中国経済に対する自信は大きな打撃を受けることになります。

自信はとても重要です。

自信があるときは、その存在に気づきにくいかもしれません。

しかし、いったん自信がなくなったら、山が崩れ、津波がやってくる。

たとえ後で再建できるとしても、大きな代価を払わなければなりません。

人民元の為替レートの動きはこの点をはっきりと示しています。

ここ1年余り人民元

大幅に強い理由は、人民元に対する自信を喪失したことにある。

前に自信があった時、人民元は明らかに下落圧力がありませんでした。

2014年7月から2015年3月までの間、ドルは大幅に強くなりました。ドルの為替レートの高低を特徴とするドル指数はこの時間に約25%上昇しました。

同時期の人民元の対ドル相場は1%を超えない。

この間、国内外では人民元の対ドル相場の安定が当たり前とされていますが、人民元の大幅な下落の可能性はあまり考えられませんでした。

しかし、2015年8月11日に中国が予想外に人民元を下落させた後、市場は人民元の為替レートの安定に対する自信を失い、下落圧力が続いてきました。

2015年8月から現在まで、ドル指数は累計6%しか上昇していませんが、人民元はドルに対してすでに10%以上下落しています。

「811外貨改革」の後、人民元の為替レートを安定させるために、わが国はすでに約6千億ドルの外貨準備を累計して消費し、国境を越えた資本流動の統制を大幅に強化しましたが、値下がり圧力がまだ残っています。

自信喪失による被害はこれで一斑を見ることができる。

為替レートはマクロ経済の一つの面にすぎず、影響は相対的に限られている。

しかし、中国経済に対する自信は経済の安定の土台であり、失ってはいけない。

需要の面から見ると、投資家が経済の先行きに自信を失ったら、将来の投資収益に期待が持てなくなり、投資意欲は必然的に大幅に低下します。

近年、中国の民間投資の著しい減速は投資家の信頼の低下に直結している。

また、経済に対する自信がなくなったら、住民の収入予想と支出意欲は挫折し、消費も安定しない。

供給面から見ると、将来の安定性に対する期待が足りなくなり、企業自身が継続的に経営できるかどうか疑問が生じ、産業の進級、技術の進歩は自然とは言えない。

したがって、経済運行の安定を維持するには、まず自信を安定させなければならない。

過去数年間、わが国の経済成長率は下降を続け、年間GDP成長目標も数回にわたって下方修正されましたが、2017年の目標を6.5%に下方修正すれば、経済信頼に大きな打撲傷を与え、経済の安定をもたらす大きなリスクがあります。

第一に、6.5%のボトムラインを放棄することは市場によって小康社会の目標を放棄すると解釈され、必ず成長予想の持続的な滑落を引き起こします。

過去には、経済成長率は減速を続けていましたが、小康社会を全面的に目指していますので、（その重要な基準は2020年のGDPは2010年より倍増します）。

小康社会の目標を実現するためには、今後数年間で中国は6.5%に近い平均GDPの伸びが必要です（2016年のGDP成長が6.7%に達するなら、2017-2020の平均伸びは6.43%に達する必要があります）。

この角度から言って、6.5%のボトムラインの堅持は小康社会の目標に対する堅持です。

もちろん、短期間で6.5%を割っても大丈夫という人もいます。あと数年でスピードを上げても、やはり小康社会の目標を実現できます。

しかし、このような言い方は人の信用を得るのが難しいです。

実際には、6.5%のボトムラインを放棄しました。中国経済に対する信頼は底のラインがないです。

悲観的な予想による投資の減少、資本の逃避などの行動は最終的に悲観的な予想を自己実現させます。

第二に、6.5%のボトムラインを放棄することはわが国の政策の名声に大きな打撃を与え、今後の政策・コントロールの有効性を低下させる。

2016年、政府は何度もわが国の経済が「L型底部」に入ったと叫んでいます。

権威者は「わが国の経済運行はU型ではなく、V型ではなくL型の動きだ」とさえ明確にしています。

2016年前3四半期のGDP成長率は引き続き6.7%で安定しており、「L型底部」という各方面の判断に対する自信を強めている。

この時、増速目標を6.5%に下方修正すれば、わが国はまだL型の「縦書き」にあるか、それとも政策立案者の口と心の違いを疑わせるかもしれない。

いずれの場合も、政策の名声には必ず傷がつきます。

「L型」の予想が外れたら、みんなは「I型」を信じるしかないかもしれません。

したがって、短期においても、長期においても、6.5%の成長目標は欠かせないものです。

この固定心丸を離れて、中国経済に対する自信は維持しにくいです。マクロ経済の「異常変動」を引き起こしかねません。

6.5%の成長目標を放棄することはリスクを防ぐことができるという見方が流行しています。着実な成長力が低下した後、レバレッジを推進し、資産バブルを抑制し、金融リスクを防止する仕事ができる空間があります。

このような観点の出発点はいいかもしれません。その心配している債務、バブルと金融リスクも確かにあります。

しかし、成長目標を低くしてリスクを防ぐのは正反対で、かえって大きなリスクを引き起こします。

中国経済の最大のリスクは経済の安定を失うことであることを忘れてはいけない。

経済成長が安定しないと、物価は必然的に下がり、債務のデフレを招き、かえって債務リスクを増大させます。

経済成長の低迷を背景に、金融機関の資産の質も大幅に悪化し、金融危機を引き起こしている。

このような状況では、各種の資産バブルも破たんしますが、決して各方面が希望するような緩やかな方法で行われるわけではありません。

だから、リスクを防ぐためには、すでに浮上しているリスクだけに目を向けてはいけません。水面下に潜んでいるより大きなリスクを見逃してしまいます。

成長目標を下方修正してリスクを防ぐことは、マクロ経済の不安定を引き起こし、胡麻を拾うためにスイカをなくしたと言える。

最後に、スイカとゴマは取れませんでした。

経済の安定がもたらす影響を考慮しなくても、GDPの成長速度を下方修正する目標は債務を下げたり、バブルや金融リスクをコントロールしたりすることができず、逆効果になるだけです。

国際通貨基金（IMF）は、中国の貯蓄はGDPの比重を2020年までに40%近くの高位を維持し、世界の他の国の平均水準の2倍になると予測しています。

わが国の債権型融資を主とする金融構造も長期的に継続される（現在の債権型融資は社会融資総量の90%を超える）。

わが国の膨大な国内貯蓄は金融システムを通じて国内投資に転化する需要があることを考慮し、国内総債務の上昇には合理性がある。

このような状況の下で、社会全体の債務水準を低くしようとすると、圧縮されたのは必然的に社会融資の総量が増加し、実体経済の融資が困難になるということです。

一方、実体経済の債務は金融システムの資産（企業が取得したローンは銀行の資産）である。

社会全体の債務を圧縮するということは、金融システムが実体経済の中で見つけられる資産の数が減少し、資産不足が巻き返してくるということでもある。

2014年、2015年に、中国は実体経済の融資難と金融市場の流動性の氾濫が共存している局面が現れ、実体経済の成長の減速を背景にした金融資産価格の大バブルを招いた。

その核心の原因は全社会の債務（特に地方政府と不動産の開発者）の政策を抑えて社会の融資の総量の増加を抑えて、資金の金融から実体の伝導のルートにふさがりました。

このため、政府は今年から融資難の解決に力を入れ、終了したばかりの中央経済工作会議で「通貨政策の伝導ルートとメカニズムを開通させる」と要請しました。

したがって、GDPの成長率目標を下方修正することにより、経済成長の下降を放任して債務を抑制し、逆に金融から実体への貨幣の流動をブロックし、流動性を金融市場に再度滞積させ、再び大資産価格のバブルを吹きます。

バブル拡大の過程で、金融レバレッジなどのリスクも再び浮上してきました。

本当に社会全体の債務水準を抑えるには、債務の源泉を減らす必要があります。つまり貯蓄です。

換言すれば、本当に有効なレバレッジは消費を増やし、貯蓄を減らすことです。

消費は消費者によって作られます。

消費を増やすには、収入の分配において消費者部門に有利な調整をする必要がある。

このような構造調整が実現する前に、経済の成長率を下げ、実体経済の融資を減らすことでてこを押すことを強要し、実体と金融のリスクを同時に増加させるだけである。

だから、着実に成長しても、リスク防止の観点から見ても、わが国は6.5%の成長ラインを守る必要があります。

6.5%の成長率を維持するには努力が必要ですが、不安定な成長の理由ではありません。

川に泳いでいる人にとって、泳ぎ続けるのは当然疲れますが、疲れているからといって、決して水底に沈んではいけません。

6.5%の成長率を維持するには副作用もありますが、これらの副作用だけでは安定成長政策を否定することはできません。また、経済成長の安定による大きなプラス効果を見なければなりません。

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